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产业链分析

产业链分析框架

核心方法（H12）

"先确定事件发生后谁最受益，受益方行业上下游的竞争态势是怎么样的，找最具定价权的那一个细分环节，然后看这个环节有哪些玩家。"

分析步骤

1. 确定事件影响路径

• 政策/技术突破/需求爆发 → 先影响谁？

1. 上下游竞争态势

• 上游（原材料/设备）：是否稀缺？是否有定价权？
• 中游（制造/组装）：产能过剩？竞争格局？
• 下游（应用/终端）：需求确定性？客户集中度？

1. 找最具定价权的环节

• 技术壁垒高的环节
• 被大客户包圆的供应商
• 产能有限的稀缺环节

1. 看环节内的玩家

• 纯度最高的标的
• 壁垒最强的标的
• 估值合理的标的

定价权判断

壁垒的三种维度

技术壁垒：如光芯片领域国内最稀缺的企业，技术难度构成护城河 战略协议壁垒：如被大客户"包圆"的供应商，订单锁定形成壁垒 产能壁垒：如中芯国际的7NM代工能力，重资产投入形成进入门槛

"其实你说我搞那个所谓的景气度投资...最核心的两个字，那就是壁垒"（095连麦）

毛利率是壁垒的晴雨表

• "毛利率也很高的，壁垒也很高"（qa_129929，肯定澜起）
• "毛利率有点低了20%不到，本质上就是壁垒不高"（qa_203284）
• 毛利率持续下滑 = 竞争加剧 = 壁垒松动

产业链轮动规律

第一轮 vs 第二轮景气（Model 10）

全新产业链的第一轮超景气炒最上游（最紧缺），第二轮景气时下游应用更受益。

• "2021年锂矿上游最猛，2025-2026年储能（下游）更景气"（159视频）
• "第一波炒最上游GPU，长期看下游应用"（AI分析）
• "越下游越靠近超景气核心赛道，就越景气"（159视频）

应用：判断当前处于产业链的第几轮景气→第一轮看上上游原材料→第二轮看下游应用。

股价-商品价异步验证（Model 9）

上游资源类投资中，商品价格与股价不完全锚定：

• 股价"撑住"而商品跌 = 预期已price in，可能底部
• 股价"抢跑"而商品未涨 = 预期差仍存在

案例：碳酸锂10万→6万（-40%），盐湖股份16→16（0%）→股价撑住了

替代方案价格天花板（Model 11）

成熟产业链中，上游价格过高会催生替代方案，从而压制需求天花板。

"锂矿涨到30万，储能就会有别的方案替代你...你的需求会被别人切掉一部分"（159视频）

应用：判断上游资源品的价格天花板→不只是看供需错配→还要看替代技术/材料的成熟度。

行业专题案例

智能驾驶产业链

• 激光雷达（速腾）→ 芯片（地平线/黑芝麻）→ 整车
• 激光雷达=手，芯片=大脑（降维科普比喻）

AI算力产业链

• GPU（英伟达）→ 服务器（浪潮）→ 数据中心 → 应用
• 第一轮炒上游GPU，长期看下游应用

商业航天产业链

• 卫星制造 → 火箭发射 → 地面设备 → 运营服务
• 能源逻辑：商业航天与太空太阳能、卫星能源相关

固态电池产业链

• 半固态（氧化物先行）→ 未来属于硫化物
• 设备企业确定性更高：先导智能、微导纳米（ALD设备）
• 宁德和比亚迪固态上游的设备企业确定性更高

存储产业链

• 韩国映射法：看三星/海力士判断趋势
• 类比23年AI光模块：垃圾模组厂先暴涨→核心大票第二波价值主升

一带一路选股标准（H42）

当分析出口/海外业务产业链时使用：

1. 海外业务比例越高越好，最好100%
2. 中东+东欧业务比例越高越好
3. 业务毛利要高，储备订单多
4. 管理层没有瞎搞业务的前科
5. 估值低+股价在历史底部
6. 小市值优于大市值