Skill v1.0.0
currentLLM-judged scan95/100name: reverse-dcf description: Reverse DCF（反推现金流折现模型）估值工具。用市场价格倒推市场隐含增长率预期，替代正向DCF"调参数凑结论"的套路。适用于FCFF为正的成熟公司（A股/港股/美股）。当用户说"反推DCF"、"Reverse DCF"、"隐含增长率"、"市场隐含预期"、"price in"、"估值反推"、"反推估值"、"用DCF算一下"或要求"算算市场在赌什么"时触发。不适合FCFF为负的公司（此时改用PS隐含收入反推）。 version: 1.0.0
Reverse DCF — 反推市场隐含预期
核心思路
正向DCF：给假设 → 算目标价（参数随意调，变成"为结论服务"） Reverse DCF：给市场价 → 反推隐含增长率（把"贵了/便宜了"翻译成可验证的命题）
本质区别：
- 正向DCF输出「公允价值」——虚的，你永远可以对，但钱包不会变厚
- Reverse DCF输出「市场预期」——具体的、可验证的、可以和现实对比的数字
适用条件
必要条件：基年FCFF必须为正。 FCFF为负的公司（早期高成长、重资产扩张期）套用标准两阶段DCF会算出无意义结果。 → 替代方案：用PS隐含收入反推（见下方"特殊情况处理"）
数据要求：
- 最新完整年报（利润表、资产负债表、现金流量表）
- 当前股价/市值
- 有息负债明细（短期借款、长期借款、租赁负债等）
- 无风险利率（10年期国债收益率）
- 行业β、ERP（推荐Damodaran数据）
实操步骤
第一步：确定企业价值（EV）
EV = 市值 + 净负债净负债 = 有息负债 - 现金及现金等价物 - 交易性金融资产
注意：
- SK海力士那种"净现金"状态（现金>有息负债），EV会比市值小
- A股公司需要检查：交易性金融资产是否包含理财（算现金等价物）
- 科创板公司常有大量募集资金趴在账上，EV可能远小于市值
第二步：计算基年FCFF（核心，最容易出错）
推荐方法A：从CFO反推（实战最可靠）
FCFF = CFO - Capex + 税后利息支出
- CFO = 经营活动现金流净额（审计过的真金白银）
- Capex = 购建固定资产、无形资产支付的现金
- 净现金公司：税后利息 ≈ 0
验证方法B：从NOPAT bottom-up
NOPAT = 营业利润 × (1 - 实际税率)FCFF = NOPAT + D&A - Capex - ΔWC
- 实际税率 ≠ 法定税率（如韩国法定24%，SK海力士实际仅14.9%）
- D&A = 折旧摊销
- ΔWC = 营运资本占用增加（存货+应收+预付 - 应付-合同负债的变化）
- 两种方法交叉验证，取均值
重要：基年选择决定一切
- 用周期顶部的FCFF → 隐含CAGR被低估
- 用周期中位FCFF → 隐含CAGR偏高
- 这是个判断，不是计算
第三步：搭WACC
Re = Rf + β × ERPWACC = Re × We + Rd×(1-t) × Wd
参数来源建议：
| 参数 | 来源 | |
|---|---|---|
| 无风险利率 Rf | 公司所在国10年期国债收益率 | |
| 股权风险溢价 ERP | Damodaran 年度数据（各国不同） | |
| β | Damodaran行业unlevered β → 按D/E re-lever（比单只股票回归β稳健） | |
| 税前债务成本 Rd | 公司所在国IG企业债平均水平 | |
| 实际税率 | 公司实际有效税率（从报表算，不是法定税率） |
第四步：两阶段DCF模型
EV = Σ [FCFF₀ × (1+g₁)ᵗ / (1+WACC)ᵗ] + [FCFF₁₀ × (1+g₂) / (WACC-g₂)] / (1+WACC)¹⁰
其中：
- g₁ = 显性期（10年）FCFF年化增长率 ← 反推目标
- g₂ = 永续增长率（通常2.5-3%，≈名义GDP增速）
- FCFF₁₀ = FCFF₀ × (1+g₁)¹⁰ × (1+g₂)
正向DCF：给定g₁和g₂，求EV Reverse DCF：给定EV和g₂，反求g₁
第五步：构建敏感性表格
永续增长g₂1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5%18% xxx xxx xxx xxx xxxCAGR 20% xxx xxx xxx xxx xxxg₁ 22% xxx xxx xxx xxx xxx25% xxx xxx xxx [1189] xxx ← 目标EV28% xxx xxx xxx xxx xxx
- 每个格子 = 对应(CAGR, g₂)组合下的EV
- 找到最接近实际EV的格子
- 该格子对应的g₁就是市场隐含的显性期CAGR预期
关键观察：
- 定价对显性期CAGR的敏感度 >> 对永续g的敏感度
- 同一行（同CAGR）估值差异不大，同一列（同永续g）估值能差一倍
- 所以质疑估值的重点是"10年CAGR能不能实现"，而不是"永续3%太激进"
第六步：把CAGR翻译成人话
算出隐含CAGR后，做三个翻译：
翻译一：10年后公司规模
FCFF₁₀ = FCFF₀ × (1+g₁)¹⁰对应收入 ≈ FCFF₁₀ / (当前FCFF/收入转化率)
翻译二：行业层面需要发生什么
当前TAM → 10年后所需收入 → 隐含市占率变化或：TAM翻几倍才能支撑
翻译三：跟历史比较
公司过去10年实际CAGR vs 隐含CAGR行业可比公司/全球科技巨头历史CAGR对比（台积电过去20年CAGR≈18%，已是行业奇迹）
第七步：诚实面对局限
- 终点值（TV）占EV比例偏高——周期股尤其危险，TV占>50%是红色警告
- 替代方案：Exit Multiple法（第10年用行业中位EV/EBITDA退出）
- FCFF基年选择决定一切——周期顶部vs底部差几倍
- D&A和Capex是估算值——精度受限于公开披露颗粒度
- Reverse DCF告诉你市场预期是什么，不告诉你市场是对是错
- 25% CAGR可能合理也可能不合理，需要独立判断
- 不是结论，是讨论的起点
特殊情况处理
FCFF为负的公司（如寒武纪）
不能用标准两阶段DCF反推。改用PS隐含收入反推：
- 给一个合理的终端PE假设（如成熟期30x）
- 反推10年后所需净利润
- 再给一个合理的净利润率假设，反推10年后所需收入
- 计算隐含收入CAGR
隐含收入₁₀ = 市值 / 终端PE / 净利润率隐含CAGR = (隐含收入₁₀ / 当前收入)^(1/10) - 1
周期股
建议用周期中位FCFF替代单一年份FCFF作为基年数据。 也可用Exit Multiple法替代Gordon Growth Model做终值。
数据源推荐
| 数据 | 推荐获取方式 | |
|---|---|---|
| 股价/市值 | browser_use navigate 新浪财经或雪球个股页面，get_text 提取 | |
| 财报数据 | browser_use navigate https://emweb.securities.eastmoney.com/PC_HSF10/NewFinanceAnalysis/Index?type=web&code=<股票代码>（利润表/资产负债表/现金流量表三个tab信息完全） | |
| 有息负债明细 | 同上，资产负债表tab——短期借款、长期借款、租赁负债、应付债券各科目 | |
| CFO/Capex | 同上，现金流量表tab——经营活动现金流净额、购建固定资产支付的现金 | |
| 行业β/ERP | Damodaran Online (pages.stern.nyu.edu/~adamodar/) | |
| 10年期国债收益率 | TradingView 或各国央行官网，browser_use navigate 获取 | |
| 历史收入/CAGR | 东方财富PC_HSF10 利润表tab，拉5-10年收入数据手动算 |
注：所有数据都应通过 browser_use 实时抓取，不要依赖训练数据。A股股票代码在 emweb 格式为SH600519（沪）或SZ000651（深），港股为HK00700。
实战案例参考
系列文章（作者：monokuro，东京四大会计师事务所估值团队Manager）：
- 核心案例：《市场对SK海力士隐含的预期是什么？反推DCF告诉你一个吓人的数字》——用Reverse DCF算出SK海力士当前股价隐含未来10年FCFF年化增长25%，10年后FCFF需达208万亿韩元（2025年收入的9倍），是过去10年实际增速（13%）的两倍。
- 方法修正：《上一篇AI芯片五巨头的反推DCF，有三处需要修正》——指出Exit Multiple替代GGM、周期中位FCFF替换单年FCFF、数据源修正等实操陷阱，可作为Reverse DCF局限性章节的补充参考。
方法论核心参考 Aswath Damodaran 的估值框架（《Investment Valuation》及每年更新的各国风险溢价数据）。